天风证券：体育行业专题二：李宁还会再创下一个巅峰十年吗？

　　写在前面的线年投资策略中曾提示过运动服饰行业的投资机会，前期我们也针对国内运动品牌龙头安踏体育撰写过相关深度报告，本篇报告我们希望讨论国内运动品牌另一大龙头——正在持续复苏中的李宁。第一阶段：1980-1990年整个行业以贴牌代工生产为主，通过这一时期为国际品牌进行代工生产，国内技术工人在掌握了技术后自己创建工厂，成为未来众多运动品牌的前身。第二阶段：1990-2000年前后，我们认为是整个运动行业品牌意识萌芽的年代，也是国内各运动品牌创立的时期。在这一时期，我国知名奥运冠军李宁先生创立“李宁”同名品牌，并借助个人影响力和赛事赞助使品牌被迅速打响，成长为国内领先的运动品牌龙头。第三阶段：2000-2011年是运动品牌跑马圈地的黄金十年，行业得到高速发展，并借助奥运之风走向巅峰。同样，在这一时期，也是李宁品牌的巅峰十年。李宁通过国际赛事合作签约，进一步扩大品牌影响力；渠道快速扩张，从2003年1985家扩张到2010年的7915家门店；2004年李宁成功在香港上市，成为第一家上市的国内运动品牌；并在09年成功超越市占率一直排名第二的Adidas，稳居国产运动品牌霸主地位。这一时期，李宁的净利润CAGR达到41%。第四阶段：但是2012-2014年由于运动品牌前期的盲目扩张，行业爆发库存危机持续低迷，进入调整期。这一时期的李宁业绩也跌落谷底，我们认为主要系：1）由于前期经销渠道的快速扩张，而销售滞后，终端门店管理能力较弱，加重了库存积压带来的影响，从而引发关店潮，12年李宁净关店1821家，直接影响公司业绩。2）李宁在品牌转型和战略定位上出现失误。①定位失误：李宁在2010年重塑品牌，定位“90后”一代年轻消费群体，但年轻一代消费者对于李宁品牌的认同感并不强烈，而公司以往的老客户无法适应品牌和产品上年轻化的改变，导致李宁的终端销售不尽如人意，业绩急速下滑。②定价失误：李宁为提升品牌形象，产品价格有所提升，丧失了性价比优势，造成消费者流失；③内部管理出现问题，两次改革未能成功：张志勇PPT项目无疾而终，并导致公司内部出现内讧，李宁换帅金珍君，虽未改李宁困局，但为公司后续改革奠定基础。第五阶段：2015年至今，国内运动品牌行业基本调整到位，开始恢复增长。这一时期李宁回归，公司逐渐走出低谷，业绩开始全面复苏。截至到2018H1李宁实现营收47.13亿元，同比增长18%；归母净利润达到2.69亿元，同比上升42.33%。