大家都在谈论2018年中国的投资大环境遭遇了资本寒冬，但究竟发生了什么？现在到了最坏的时候了吗？我们分析了一级二级市场，基金募资和投资情况的历史数据和最新动态，来告诉你“资本寒冬”的线日，光源资本CEO郑烜乐受邀参加2018北极光创投CEO峰会，并做了一次题为《资本寒冬与私募融资》的公开演讲，分享了光源对互联网资本寒冬真相的观察和思考。观点摘要如下：
本次资本寒冬的情况远没有2008年全球范围金融危机时严重；和2016年的情况相比大致差不多，稍重一些；但比2012年的情况要严重。资金快速向头部企业集中，10亿美金以上公司融资占市场总融资比率从60%上升到73%。
2018年文化娱乐、金融等行业的投资交易笔数都下降了。然而，出现底层结构性机会的电商、人工智能和一些受政策激励、退出环境相对良好的行业，投资却不降反升。
面对寒冬，投资人会更加严格地审视你的用户增长质量、收入增长质量、单位经济模型等关键指标。企业需要建立有效的增长模型和经济模型，回归业务本质。
融资的科学管理也变得更为重要。寒冬中，融资会成为真正的优势。时间是唯一不可再生的，比竞争对手早一个月拿钱，你就能获得很大的竞争优势。
从股市表现分析，我们分析研究了道琼斯、纳斯达克和恒生近十年的走势和交易量。很明显看出，过去十年中有2008、2012、2016和2018四个寒冬。从股市市值回落来看，2008年幅度最大，其次是2016年，接下来就是2018年。从交易量萎缩情况来，也是2008年幅度最大，接下来是2018，然后是2016、2012。
本次资本寒冬的情况远没有2008年全球范围金融危机时严重；和2016年的情况相比大致差不多，稍重一些；但比2012年的情况要严重。
这背后有很多原因，其中很重要的是国家金融监管政策导向的变化。从2017年开始，国家对基金备案的严格管理，使得很多基金没法通过备案，因为各种原因，不能正常运营。
从股权投资基金的投资情况来看，2018年人民币投资数量降了一半，美元投资量增加。这其中有两个信号值得注意：人民币的募资降了约三分之二，但投资只降了一半，说明资金存量被消耗的速度在提升。
在未来6-9个月，这些资金会消耗到一个比较低的水平，使得市场上投资交易规模进一步下降。
然而，电商、人工智能和一些受政策激励、退出环境良好的行业，投资却不降反升。
因此，总体上退出的不确定性变大了。退出时不再有5-10倍的回报，这也是为什么很多投资人开始严谨决策，去思考只有2-3倍的退出回报收益期望值下的交易方式。
资金快速向头部集中。2016年到2018年的三年间，全球有多少的VC、PE给了估值10亿美金以上的公司占比多少?
2016年这个比例是60%左右，2017年上升到63%，但2018年上半年突然变成73%。
这反映了在信息相对缺失的情况下，整个市场的资金正向头部集中。对头部企业来说，这可能是好事情，虽然绝对融资难度提升了，但相对融资难度并没有提升。但对非头部企业来说，融资确实带来更大的挑战。
从微观层面来看，首先，巨头垄断带来了成本的大幅上升。据相关机构调研后推算，2019年，今日头条的财务收入预测可能会比2018年提高300亿；阿里巴巴在力推直通车，2019年的收入也预计比2018年提高450亿元；腾讯的这一增幅也在数百亿；百度、新浪、京东以及其他大公司2019财务收入预测也都有不同程度的提高。
2019年主要的互联网平台性巨头广告收入将增加1000亿元以上，增幅可能高达27%。然而2018年中国互联网的用户年增幅只有5%。这就说明，流量还要提价，这很值得担心。
第二是增长，我们做的项目中，2018年融资不快的项目里相当一部分存在增长的问题。
有些增长问题也与流量红利相关。我们有一家企业，一年前他们想要收紧投放，因为竞争对手的大量投放，拉高了流量广告和品牌广告的价格。如果硬去拼，投放成本非常高，所以他们决定先收一收。但是竞争对手的投放一直没有停过。这直接导致增长受到竞争对手的钳制。这个例子也意味着，如果企业还是靠原来的增长逻辑，靠买流量来获得增长，可能就会出很大的问题。
但对于一些头部企业来说，寒冷的表象下也存在一些机会。首先是生产资料（例如人才、投资收购标的）价格的降低。最近，我们服务的一家客户收购了一家标的企业，这个标的企业的估值只有上一轮融资的1/10。对头部企业来说，寒冬时期，融资相对难度低，有建立壁垒的窗口期。同时可以积极运用投资并购工具，建立生态。
在资本寒冬背景下，投资人可能把市场看得更紧一些，更计较哪些市场是一个公司可触达、或未来几年内可触达的，如果一个公司仅仅讲了很大的故事，投资人可能会把故事过滤掉，再去看公司还剩下什么东西。
在中等规模互联网公司中，B站上市后股价没有破发，甚至还涨了一定幅度。资本为什么认可B站？因为他们的用户的留存率非常好，B站会员留存12个月能到80%以上。这是非常神奇的数字，B站上市后有更多资金和资源做了投放，使得增长变得更快了，这半年的增长甚至超过了过去几年。
再讲收入的质量，投资人会看LTV（客户终身价值）/CAC，注重质量和收入的健康程度，更注重看每一个复购用户的获得成本而不仅是订单成本。比如企业级服务公司收入有很多计量口径，最有价值的，是扣除定制项目收入、实施费用、渠道返点以后的可循环收入部分，这是能够向投资人展示企业级服务公司长期价值的视角。
借势，借势和借什么样的势。从风口和底层创新的一些视角，我们统计分析了2014年到2018年的创业风口，它们的共性都是竞争激烈。从2014年的O2O，到2016年开始的共享单车、2017年的无人货架和2018年初闪了一下就消失的直播答题。我们把这些风口叫“战斗性风口”。
再来看二次元、短视频、SAAS和人工智能。这些风口是基于社会代际的更替、技术的革新，4G的发展、消费的下沉，或者流量底层的建立，释放了一些“元风口”，有较长的投资周期。
技术变革中会出现非常有生命力的企业和投资赛道，例如通信技术的升级使得视频甚至是AR/VR内容的生产和消费在移动端成为可能，数据的积累和算法的突破带来人工智能的落地，从而运用到各行各业。比如移动支付，就带来了不止一个风口。社会文化变迁包括代际更迭、内容消费和物质消费的下沉，人力成本和结构变化。社会流量的底层变化催生了很多行业和优秀企业，他们都有比较长生命周期的创业和融资窗口期。
在已上市公司中，有33%的公司获得BAT的投资，许多客户通过我们的帮助获得了BAT的钱，也获得了一些很有价值的战略资源，产生了协同效应。
另外，在寒冬中，融资的科学管理也变得更为重要。时间是不可再生的，你比竞争对手早一个月拿钱，就能获得很大的竞争优势。
第一，要想清楚自己要什么，你的融资目标是什么？（包括金额、估值、融资对象、是否引进战投、融资启动完成时间、业务分拆或卖老股等特殊要求），制定与你的目标相对应的配套融资策略，包括启动时机选择（是good timing还是bad timing？上一轮给投资人的预测，这一轮融资时是否得到良性的验证？），融资时的报价策略、投资人列表、交易流程设计、融资故事等等。
