截止18年底，总权益土储达1,292万平方米：1）43%位于长三角。公司18年位列杭州市场权益销售第二；2）23%位于福州。福州是公司的大本营，平均地价低、利润高；3）通过旧改、收购，已完成在郑州、太原、西安、银川的布局，中西部核心省会有望成为中国房地产市场城市轮动的下一阶段重点。高质量的土储与战略性的全国布局将支撑公司继续提升销售规模。我们预计公司19年合约销售将达1,400亿以上，销售增速将由上半年的3.9%提至下半年的23.7%以上。公司于16年前瞻性布局郑州、太原的旧改项目，今年开始进入收获期。在未来一年，我们预计公司可以确权约600万平方米建筑面积的旧改项目，6-7月已在郑州以底价摘牌75.3万平方米的住宅用地；我们预计公司的总土地储备将上升至19年底的约29.0百万平方米。多元化的拿地能力是房企的核心竞争力之一，我们预计，随着公司操盘旧改的能力不断得到验证，公司估值有望获得显着提升。我们预计公司的净负债率将下降至19年、20年、21年的89.7%、85.8%、84.5%，核心股东应占净利润将由18年的25亿人民币增至19年、20年、21年的39.1亿、53.3亿、64.9亿，3年CAGR37.5%。公司现价对应4.0倍的19年市盈率，低于相近规模同行5.2倍的均值；对应7.4%的19年股息率，高于同行的6.7%的均值。我们首次覆盖融信中国，因为看好公司扎实的全国布局，以及不断被验证的旧改操盘能力。我们给予公司15.60港币的目标价，对应5.9倍的19年预测市盈率。用DCF法交叉检验，得每股净资产28.0港币,对应给44.2%的净资产折让，目标价对应现价有46.9%的潜在升幅，我们给予【买入】评级。风险提示：地产调控加码；旧改转化慢于预期；汇率波动。
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