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对于中国经济的外部环境，不应只关注美国，还要关注欧洲。一方面，欧洲作为世界主要的经济体之一，会直接影响中国经济。另一方面，欧洲经济、欧洲央行的表现，会通过影响美元指数，进而影响人民币汇率。12月13日，欧洲央行宣布12月结束QE。但对于2019年欧洲央行是否会如期加息，市场充满疑虑，主要原因是欧洲经济似乎没有那么好。那么欧洲经济真实情况怎样？欧洲央行是否会如期加息？
不支持欧洲央行加息者认为，欧洲经济比较弱，尤其是和美国比。欧洲经济比美国弱，不只是近期现象，而是长期的。自1999年欧元区成立以来，欧元区经济年均增长1.4%，而美国则为2.18%。美国经济长期好于欧洲是由两地区结构性因素差异导致的。
科学技术方面，自进入二十世纪之后，美国就是世界科学技术的中心，近几次科技革命都是美国拉动的。相比之下，欧洲技术进步只是跟随美国，技术进步对经济的拉动要逊色很多。次贷危机、欧债危机相继爆发之后，欧洲国家也意识到实体经济的重要性。2011年德国公布了《高技术战略2020》，推动工业4.0，2013年法国推出“新工业法国”计划，此外，西班牙、瑞典等国也公布了类似计划。但在科研投入方面，相较于美国，欧洲科研投入以及把研究成果商业化的能力均弱于美国。OECD数据显示，2016年美国国内研发支出总额占GDP比重为2.74%，而欧盟28国研发支出总额占GDP比重仅为1.93%。
市场制度方面，美国的企业相对独立，实行自由企业制度，联邦政府对企业的发展采取引导和扶持的态度，并不参与经营管理。而欧洲国家政府对企业在开业和营业等等方面设有一定限制，并且对国有企业有补贴，这样会损害市场效率。美国以直接融资为主，而欧洲则以间接融资为主，直接融资的风险分散功能面更有利于创新企业融资，价值发现功能更有利于筛选优质企业。从更广泛的法律制度来说，美国是海洋法系，欧陆是大陆法系，海洋法系更灵活，更有利于企业经营、技术创新。
福利制度方面，欧洲大多数国家属于高福利社会，福利支出占比较高，2017年欧元区仅社会补助支付占GDP之比就达到16.7%。而美国社会保障、医疗保险、医疗补助、收入保障等福利支出合计占GDP之比仅为12.89%，并且福利偏向于老年人和医疗保健。欧元区国家福利支出过高，超过本国经济的承受能力，而民众又不愿失去现有的高福利政策，这在一定程度上导致欧元区国家的种种弊端和社会问题。高福利主要依靠高税收或高负债来支撑，不利于企业和企业家资本积累。欧元区国家存在债务高企的问题，2018年二季度欧盟政府债务占GDP之比达到81%，意大利、法国等多个国家债务占GDP之比高于欧盟规定的60%的标准。可持续发展的福利制度应建立在财政可持续的基础之上，但欧元区一般财政却是连年赤字，入不敷出。
劳动力市场方面，人口增速、福利制度、人口流动限制、移民差异等，导致欧洲劳动力市场比美国要差。长期以来，欧元区失业率都明显高于美国，2000年至2018年间欧元区平均失业率为9.4%，而美国平均失业率仅为6%。次贷危机发生后，2009年欧元区和美国失业率均明显升高并达到10%左右，之后随着美国经济不断复苏，美国失业率持续下降；而欧元区又遭受欧债危机的冲击，失业率进一步走高至2013年的12%左右，之后随着欧元区经济复苏后开始下降。2018年10月在欧元区失业率高达8.1%的同时，美国失业率仅为3.7%。在劳动参与率方面，美国的劳动参与率也明显高于欧洲，1980年至2017年间，美国平均劳动参与率达到64.7%，而德国和法国平均劳动参与率仅为58.1%和55.8%。
美国人口增速长期高于欧元区。2000年至2017年间，美国年均人口增速为0.86%，而欧元区年均人口增速仅为0.43%。人口增速较低意味着新增劳动力供给相对不足，制约劳动力市场的发展。此外，从年龄结构来看，由于长期的低出生率和人均寿命的提高，欧元区也存在人口老龄化的问题，这也导致劳动力供给的缩减。
欧洲各国的种族、文化、语言、宗教差异也使劳动力流动性弱于美国。此外，在移民方面，欧洲的移民中很大一部分是难民，而美国的移民大多为高素质移民，这部分移民能够给美国就业市场补充高素质的劳动力。根据欧盟统计局数据显示，2017年欧盟共安置53.8万名寻求庇护的难民，其中德国共接纳32.5万名难民，这占2017年德国移民总数的31.3%，而美国绿卡获得者中难民的数量仅占10.7%。难民问题也严重阻碍欧元区的经济发展，难民危机是导致欧盟成员国之间关系紧张的重要因素，阻碍欧盟一体化进程；在难民危机下恐怖主意事件频发，从而也推动民粹主义高涨，造成政治局势不稳，对欧洲国家经济社会带来巨大冲击；此外，对难民的妥善安置也需要很大的财政开支，而这也会拖累欧洲经济的复苏。
美国的劳工制度也相对灵活，有助于就业市场的发展。欧洲的工资、工时制度较为死板，并且雇主难以解雇员工，进而导致雇主不敢轻易雇佣；此外，雇主还需为雇员上交多种保险费，令劳动力成本提高，而在美国，这些保险费用占劳动力成本的比例远低于欧洲国家。此外，欧元区成员国大多是传统的福利国家，由于社会福利措施以及失业补贴的存在，导致失业者能够获得的收入甚至要高于低收入就业者，严重打击就业积极性，因此一些低薪工业和服务业难以在欧洲发展，失业率也因此抬升。
虽然欧洲经济长期弱于美国，但从经济周期角度来看，欧洲产出缺口仍为正，经济处于繁荣阶段。美国次贷危机爆发后，迅速向欧洲蔓延。此后，欧洲主权债务危机全面爆发，又严重拖累欧元区经济。为促进欧元区经济复苏，摆脱通货紧缩风险，欧洲央行于2015年1月22日正式出台量化宽松政策。2015年欧洲经济出现明显复苏，当年欧元区经济增速达到2.1%，2017年欧元区经济增速更是达到2.4%，远高于长期增速趋势。
但是2018年第三季度，欧元区GDP同比增长1.6%，环比仅增长0.2%，环比增速为2014年二季度以来最慢增速。主要是受全球贸易局势趋紧导致外部需求下降的影响，出口对欧元区经济增长的拉动明显减弱。家庭最终消费支出增长0.1%，固定资本形成总额增长0.2%，均对欧元区经济增长有积极贡献。即使如此，IMF预计2018年欧元区经济增长仍高达2.0%，这对发达国家来说是相当不错的。
随着量化宽松政策的实施，欧元区调和CPI同比从2015年1月的-0.6%触底回升，震荡上行至2018年11月的2%。欧元区整体通胀率自2018年6月以来就触及欧央行2%的目标，并持续维持在2%附近。
欧元区国家的劳动力市场也逐步改善，就业人数持续增加，失业率稳步下降。欧元区失业率从2013年初12.1%的高位一路下行至2018年10月的8.1%，为近十年来最低水平；就业人数也持续回升，从2013年的1.487亿人上行至2018年三季度的1.582亿人。随着失业率从2013年年中持续下降，劳动力市场持续收紧，薪资增速也从2013年末不断上升。
欧洲产能利用率接近84.3%，处于历史高位，企业增加投资扩充产能的动机强烈。而且欧洲央行再融资利率仍维持在0.0%，即使2019年夏天开启加息进程，未来货币条件都可能是比较宽松的，同时，2012年以来欧洲企业杠杆率相对平稳，在105%附近波动，企业债务风险不大，欧元区投资将温和扩张。
2018年12月13日，欧洲央行公布12月利率决议，决定维持三大利率不变，并确认在12月底退出QE。自欧央行正式推出QE的4年以来，已向市场投入2.6万亿欧元用于债券购买。此外，欧央行表示正在加强对再投资的前瞻性指导，首次明确再投资将持续到首次加息后，再投资将一直持续到首次加息后很长一段时间，且会持续足够长的时间，以维持有利的流动性条件和货币宽松的充裕程度。
但对于2019年欧洲央行是否会如期加息，市场充满疑虑。我们认为欧洲央行2019年大概率加息。
第一，货币宽松无法解决结构性因素导致的欧洲经济增速中枢低于美国，但从经济周期看，欧洲经济处于繁荣阶段，有加息必要。长期维持0利率，可能会刺激大量劣质投资，企业债务也会增加，这不会一直持续下去，通胀上升后，欧洲央行最终还会加息，这将引发债务危机、经济危机。鉴于欧洲经济增速还在2%附近，投资回报率相对客观，温和加息尚不至于过度抑制经济增长，但会抑制低效率投资。如果维持0%利率，投资收益率有0.1%，企业就会投资；如果把利率提高到0.25%，就会抑制投资收益率低于0.25%的劣质投资，但对整体经济影响不大。
第二，从资本流动角度看，欧洲央行也有必要加息。2019年美联储继续加息，如果欧洲央行长期不加息，资本将会持续从欧洲流向美国，这也会对欧洲资本市场、实体经济产生负面影响。
对于人民币汇率，不应只盯住中美经济、货币政策。如果2019年欧洲央行加息，美元指数可能下滑，这会通过人民币中间价形成机制和外汇市场两个渠道，缓解人民币贬值压力。
近期美国通胀指标正在走软，美国PPI上涨势头有所放缓，CPI增幅也明显放缓。由于服务成本的上涨抵消能源产品价格的大幅下滑，美国PPI在11月小幅上涨，但整体的上涨势头有所放缓。受租金和医疗成本上涨较为明显的支撑，在汽油价格大幅下降的情况下，美国11月CPI数据持平预期，但同比增幅为2018年1月以来的最低水平。
美国11月PPI 环比小幅上涨0.1%，10月涨幅高达0.6%；11月PPI同比上涨2.5%，持平预期，但较前值的2.9%大幅放缓；11月核心PPI环比上涨0.3%，已连续三个月上涨，高于预期0.1%和前值0.2%；11月核心PPI同比上涨2.8%，高于预期2.5%和前值2.6%。分项来看，11月最终需求商品指数下降0.4%，为自2017年5月以来的最大降幅，这主要是由于11月批发能源价格大幅下跌5.0%，为2015年9月以来的最大跌幅。剔除能源和食品价格的核心最终需求商品指数在11月上涨0.3%，这一定程度上是由于特朗普政府对木材、钢材和铝等产品进口关税的影响。11月最终需求服务指数上涨0.3%，为连续三个月上涨，主要是由于燃料和润滑油零售利润上涨25.9%。11月贸易服务成本上涨0.3%，其中医疗服务的成本微升0.1%，医院门诊、住院、牙科和疗养院护理的价格有所上涨。
美国11月CPI同比增长2.2%，持平预期，不及前值2.5%；11月CPI环比增长0%，持平预期，不及前值0.3%；11月核心CPI环比增长0.2%，持平预期和前值；美国11月核心CPI同比增长2.2%，持平预期，高于前值2.1%。分项来看，自10月以来油价大幅下挫，11月汽油价格下跌4.2%；食品价格止跌回升，在11月上涨0.2%；医疗保健指数在11月上升0.4%；住房指数11月上涨0.3%，已连续3个月上升，租金指数上涨0.4%。
受自然灾害频发导致设备投资低迷的拖累，日本三季度经季节调整后的实际GDP环比终值录得下行0.6%，年化季率终值录得下行2.5%。上述数据均较初值有所下修，其中主要是设备投资数据的大幅下修导致的，受暴雨、台风、地震等自然灾害影响造成工厂停工，民间企业设备投资大幅下滑2.8%。
美元指数上周上行0.75%收至97.44。英国首相特蕾莎梅推迟原定于周二对脱欧协议进行投票的议会，引发市场对英国脱欧的担忧，导致英镑跌至20个月新低，而美元指数重回97以上。美国11月零售销售月率好于预期，而中国和欧元区最新公布的经济数据表现偏弱，支撑美元指数一度突破2017年5月以来新高至97.71。
英国脱欧的不确定性施压英镑汇率，上周英镑兑美元下行1.1232%收报1.2588。受美元指数走高的影响，上周欧元兑美元下行0.6852%，收报1.1306；美元兑日元上行0.6034%，收报113.38。
近期美元指数重新站上97关口，且近期公布的中国经济数据偏弱，人民币汇率承压。截至12月14日，美元兑人民币即期汇率收至6.8975，一周下行160BP；美元兑人民币汇率中间价收至6.875，较前一周上行86BP。截至12月14日，美元兑离岸人民币汇率收至6.9024，较前一周上行159BP；12个月期美元兑人民币NDF收至6.9290，较前一周下行105BP。
上周，南华商品价格指数涨跌不一。南华商品指数上行0.13%至1354.46，分项中，南华贵金属指数上行0.43%；南华工业品指数上行0.22%；南华金属指数上行0.18%；南华农产品指数下行0.52%；南华能化指数下行0.1%。此外，CRB现货综合指数上周上行1.22%至418.30。
美元指数重回97以上，黄金价格承压回落，但受成交量及持仓量的持续走高，白银价格震荡上行。南华贵金属指数上行0.43%至519.05。
金属价格多数回落，但占比较高的螺纹钢、铁矿石价格涨幅明显，南华金属指数上行0.18%至2718.91。唐山发布《“决战20天、打赢蓝天保卫战”》强化管控工作方案，严格执行错峰生产，高炉开工率有所下行，叠加螺纹钢库存走低，利多螺纹钢价格。市场仍担忧中美贸易后续谈判的不确定性，而且全球经济或将放缓，铜价下挫。
能化类商品价格多数下行，国内国际原油价格均回落，南华能化指数下行0.10%至1315.13。虽然OPEC达成减产协议，但市场担忧全球经济增速放缓将削弱原油需求，利空原油价格。钢厂、焦企以及港口的焦炭库存均大幅回升，利空焦炭价格。近期温度大幅降低，电厂日耗有所提升，但下游采购依旧不积极，利空动力煤价格。
上周农产品期货价格多数走低，南华农产品指数下行0.52%至770.44。目前国内豆类库存仍较往年同期偏高，叠加非洲猪瘟疫情导致下游需求持续偏弱，利空豆粕价格。
上周国内国际黄金价格走势一致，SHFE黄金价格上行0.09%，收于280.35元/克；COMEX黄金价格下行0.94%，收于1242.20美元/盎司。英国首相特蕾莎梅将推迟原定于周二对脱欧协议进行投票的议会，引发市场对英国脱欧的担忧，英镑跌至20个月新低，美元指数重回97以上，叠加美国11月零售销售月率好于预期，贵金属价格承压走弱。
上周SHFE螺纹钢价格上行1.41%，收于3445元/吨。唐山发布《“决战20天、打赢蓝天保卫战”》强化管控工作方案，严格执行错峰生产，高炉开工率有所下行，叠加螺纹钢库存走低，利多螺纹钢价格。截至12月14日，全国螺纹钢库存升至296.87万吨，全国主要钢材品种库存降至796.7万吨，全国高炉开工率降至65.75%。上周DCE铁矿石期货价格收于482元/吨，上行1.47%。铁矿石港口库存回落，截至12月14日，铁矿石港口库存升至13,941.33万吨，环比上行0.59%。
SHFE铜价格下行0.59%，收于48890元/吨。国内外铜价走势不一致。LME铜价格下行0.14%，收于6140.5美元/吨；COMEX铜价格上行0.18%收于2.75美元/磅。市场仍担忧中美贸易后续谈判的不确定性，而且全球经济或将放缓，铜价下挫。供给端，英美资源集团将今年智利业务的铜产量指引增加至66万吨。截至12月14日，上期所有色库存中阴极铜库存降至12.2万吨；LME铜库存回落，全球LME铜库存降至121,225.00吨，环比下行2.59%。
焦炭价格下行2.28%收至2016.00/吨。钢厂、焦企以及港口的焦炭库存均大幅回升，利空焦炭价格。截至12月14日，全国100家焦化企业焦炭总库存上行至30.84万吨，国内110家样本钢厂焦炭库存升至450.46万吨。截至12月14日，产能高于200万吨的100家焦化企业开工率降至76.59 %。整体来看港口库存回升16.9万吨，截至12月14日，天津港库存降至50万吨，连云港库存降至5.5万吨，日照港库存升至101万吨，青岛港库存升至100万吨。
动力煤价格上周下行1.46%，收于566.00元/吨。近期温度大幅降低，电厂日耗有所提升，但下游采购依旧不积极，利空动力煤价格。截至12月14日，六大电厂日均耗煤量升至74.08万吨，六大发电集团煤炭库存合计降至1,777.37万吨，六大电厂煤炭库存可用天数降至23.99天。此外，截至12月7日，秦皇岛港库存升至641.50万吨，环比上行5.51%。
上周INE原油价格下行1.51%，收至411.8元/桶。国际原油方面，ICE布油价格下行1.69%收至60.36美元/桶；NYMEX原油（WTI原油）价格下行1.21%收至51.50美元/桶。虽然OPEC达成减产协议，但市场担忧全球经济增速放缓将削弱原油需求，利空原油价格。截至11月30日当周，美国EIA原油库存减少120.8万桶，预期减少316.8万桶，前值减少732.3万桶；美国API原油库存大幅减少1018万桶，预期减少294万桶，前值增加536万桶。
上周，农产品期货价格多数走低。DCE豆粕期货价格上周下行1.81%，收至2662元/吨。目前国内豆类库存仍较往年同期偏高，叠加非洲猪瘟疫情导致下游需求持续偏弱，利空豆粕价格。截至12月9日，全国豆粕库存小幅回升至99.24万吨，环比上行0.86%。USDA月度供需报告将全球期末库存大幅上调至1.1533亿吨，利空美豆价格。南美天气总体良好，有利大豆作物生长。
