个人养老投资新时代，40家养老目标基金PK，你会选择哪一家？【寻2019基金业引领者】
本文分析采用的样本为主动管理的股混基金，包括海通评级分类的主动股票开放型和混合型（强股混合型、偏股混合型、平衡混合型、灵活混合型以及灵活策略混合型），共计有2087只基金（多份额算1只，且仅统计披露年报的基金）。根据2018年基金年报数据显示，相较于2018年年中，主动股混基金在主板和中小创板块的配置比例基本保持不变。
2018年末，主动股混基金的前五大重配行业分别是医药、食品饮料、电子元器件、计算机和房地产，基金增持比例最高的前五大行业分别是房地产、非银行金融、农林牧渔、银行和计算机；减持比例最高的前五大行业分别是医药、家电、食品饮料、电子元器件和有色金属。
创业板配比回升，中小企业板权重下降。根据2018年基金年报数据显示，相较于2018年中，主动管理股混基金板块配置比例发生一些变化。具体来看，截至2018年12月31日，主动股混基金在主板的持股总市值占比约61.97%，较18年中微降0.06%。细分板块方面，上海主板和深圳主板的占比分别为48.47%和13.50%，相较18年中，前者上升1.78%，后者下降1.12%；中小企业板和创业板的配置比例分别为21.49%和16.54%，相较18年中，前者下降1.86%，后者增加1.19%。整体来看，18年下半年，机构投资者对于主板和中小创板块的权重分配基本保持稳定，但内部结构存在变化。
2018年，主板与中小创板块的配比差收窄。2015年，成长风格表现强势，基金在中小创的配置权重高于主板。16年以来，伴随市场风格切换，机构投资者持有主板股票的市值占比不断提升，中小创的权重持续回落。截至16年底，中小创板块的机构持股占比回落至50%以内，主板稍占优势。17年，“二八”行情显著，价值股持续走高，在市场风向的引导下，主动股混基金对于主板的配置力度进一步加大。18年上半年，市场波动明显加剧，前期涨幅较大、表现强势的价值股出现回调，叠加部分成长行业表现突出，例如计算机、医药等，中小创再次受到追捧。18年中以来，经济承压，股市持续调整，一些能够穿透经济周期且具备稳定业绩增长的成长类标的得到市场广泛认可，机构对中小创的配置权重依然维持在近两年的高位。截至18年12月31日，主动股混基金在主板和中小创板块的配比分别为61.97%和38.03%，相比2017年末，二者的差距整体收窄。
中国平安、贵州茅台、保利地产为基金持仓市值前三大股票。我们统计了主动股混基金持有每只股票的市值情况。根据结果来看，截至2018年12月31日，基金持股市值排在前10的股票分别是中国平安、贵州茅台、保利地产、万科A、招商银行、伊利股份、格力电器、海康威视、美的集团和长春高新。从板块来看，上榜的股票中有9只来自于主板，仅有1只来自于中小企业板，主板股票的上榜数量占据绝对优势。从行业来看，上榜的股票主要包括大消费（食品饮料、家电、医药）和大金融（银行、保险、房地产），此外，电子板块中特点鲜明的白马公司也持续受到投资者青睐。另一方面，从机构持股的绝对市值水平来看，相较18年中，18年末一些重仓股机构持有市值出现缩水，例如贵州茅台缩水89.80亿元、格力电器缩水102.13亿元，美的集团缩水98.83亿元等。整体来看，18年下半年，机构持有市值前十大股票的体量总体减少28.42%，市场悲观情绪较重。
从主动股混基金持有股票占该股票流通股数量占比来看，重仓股的板块和行业分布均相对集中。数据显示，排名前10的重仓股票分别是芒果超媒、克来机电、恒华科技、深信服、新经典、视源股份、捷佳伟创、健帆生物、迈瑞医疗和家家悦。从板块来看，在上榜的10只股票中，有6只来自于创业板，3只来自于主板，1只来自于中小企业板，创业板的数量占据优势。细分行业方面，10只股票分别属于TMT（包括计算机、传媒、电子元器件）、医药、商贸零售和光伏，整体风格偏成长。
持股集中度提升。截至2018年末，在10只上榜股票中，有9只的基金持股比例超过40%，1只超过50%，而18年中超过40%的仅有7只，且没有1只超过50%；此外，每个对应位置的股票，基金持股占流通股比例均有所提升。18年下半年，市场整体表现疲软，机构“抱团取暖”现象略有加重，上榜股票的集中度有所增高。
3. 重仓行业分析：金融地产、农林牧渔获增持，消费、电子市值占比下滑明显
医药成为基金第一大重仓行业，房地产入围机构前五大重仓板块。通过统计主动股混基金持有各行业的市值占持股总市值的比例，可以看到，18年末前五大重仓行业分别是医药（13.33%）、食品饮料（9.72%）、电子元器件（6.85%）、计算机（6.81%）和房地产（6.21%）。从结果来看，18年末和18年中的前五大重仓板块发生了一些变化。具体来看，尽管遭到机构减持，医药、食品饮料和电子元器件依然是市场最为青睐的三大板块；另一方面，由于计算机获增持，家电被减持，前者取代后者，上升至榜单第四；此外，在政策面转暖以及销售数据增长的推动下，房地产行业受到市场广泛关注，下半年机构增持比例领涨市场，成为主动股混基金第五大重配板块。
房地产、非银行金融、农林牧渔、银行等获增持，医药、家电、食品饮料、电子元器件等占比下滑明显。2018年下半年，在主动股混基金的重仓行业中，增持比例最高的前5个行业分别是房地产、非银行金融、农林牧渔、银行和计算机。其中，房地产获增持幅度最大，下半年地产行业市值占比提升约2.37%。2018年下半年机构减持比例最高的前五大行业分别是医药、家电、食品饮料、电子元器件和有色金属。受宏观基本面不佳以及中美贸易摩擦等多重因素的影响，与经济周期正相关的消费板块的业绩增速逐步放缓，多个大消费行业在下半年整体走弱，股价持续下行，在市值缩减和机构减持的双重影响之下，市值占比大幅缩水。
根据最新一期的《海通证券：基金规模数据报告》，我们重点关注2018年末权益资产规模排名前20的基金公司旗下主动管理股混基金持有股票的行业分布情况。数据显示，医药和食品饮料仍是最受欢迎的行业。从榜单来看，在这20家基金公司中，有16家基金公司的前三大重仓行业中出现了医药，其中有10家基金公司将医药作为第一大重仓板块；此外，有11家基金公司的前三大重仓行业中出现了食品饮料，并且有5家基金公司将食品饮料作为主要配置板块。此外，这些头部公司也重配了电子元器件、计算机、金融地产等。整体上，截至18年末，前20大基金公司主要以消费类板块为主要配置方向。
换手率略有下降。2018年权益类各类型基金的总换手率为289.52%，其中，平衡混合型基金的年换手率最低，为251.80%，灵活混合型基金换手率最高，为348.66%。整体来看，相比17年全年，18年主动股混基金的换手率整体有所下降。
风险提示：本报告的内容为对2018年基金年报的客观分析，所涉及的股票和基金不构成投资建议。
