中科招商投资管理集团股份有限公司成立于2000年12月4日，于2015年3月20日挂牌新三板， 根据中科招商“三基工程”战略，集团坚持金融机构与政府、大学和龙头企业合作;其2016年报披露，中科招商创业投资业务、产业转型升级业务、双创新生态等理念服务实体经济，培育战略新兴企业集群，为投资者持续创造价值。集团投资向上游早期项目布局、向下游与各个政府签订产业基金等战略举措均已取得一定成效。且2017年一季度中科招商已发布两份减持上市公司股份公告，在证券投资上做减法;专注于私募股权投资、集中资源打造PE/VC产业驱动极。
1、募资方面，中科招商设立基金中46支基金含政府出资，占所有发行基金33%，募资能力为新三板PE机构中最强。且集团2016年与八个省市政府达成合作设立产业转型基金意向，其中600亿已挂牌，800亿已签约;其在科技、市场、人才、业务和政府等方面强大的资源整合能力助力公司基金和投资业务的快速发展，已设立基金覆盖一二三四线年一季度末，实现累计管理资产规模达349.89亿元，若八省市政府产业基金落实，其管理资产规模将巨幅增长。
2、投资方面，向上游建设双创新生态、孵化早期项目;向下游布局产业基金;投资阶段覆盖自种子至Pre-IPO全阶段。已投项目中，投资项目储备、标的质地、投资风格理念为决定PE机构收益率的关键。
2.1 项目储备充分---截至2017年一季度共投资331个项目，项目储备数量为挂牌PE中最充分。2016年四季度IPO加速，根据其年报披露，中科招商2016年助推8个企业上市，IPO项目数量处于第一梯队。
2.2 标的质地---上市前投资的企业规模较A股中位水平小，挂牌前投资的企业规模较中位水平大，进行前期布局。被投企业上市时间于2011年和2016年达到高峰;被投企业挂牌时间于2015-2016年达到高峰。估算截至目前上市项目IRR为23.05%，挂牌项目IRR15.43%。
2.3 投资风格---平均项目投资金额较大，为6821.2万元;行业布局：信息技术、工业、可选消费和材料行业项目数量合计占比71%;股权分布：58.9%项目参股比例低于10%; 地区偏好：广东地区36个项目上市或挂牌，项目数量绝对领先，北京和江苏项目数量处于第二梯队。
3、投后管理方面，搭建“一站式”增值服务体系，中科招商对59.4%投资后上市或挂牌的项目派驻人员。
4、退出方面，截至2016年末，中科招商累计退出项目47个，股权回购和并购退出数量多于IPO数量。 现阶段中科招商累计退出金额37.5亿元，平均IRR为22.3%。目前退出渠道中回购和并购为其主要退出渠道，合计占比60%;退出收益中，IPO退出收益最高，IPO退出项目平均IRR达58%。
中科招商为国内最早成立的PE机构之一，抓住2015年新三板挂牌的契机，挂牌后募集资本总额108亿元，有效加快发展速度，在业内有着不小的影响力。本篇报告通过对其业务的剖析，发现其在募资和资源整合中核心竞争力凸显。中科招商可通过进一步加强投资、投后管理和项目退出与募资的协同，实现投资收益和集团整体业绩的稳健增长。
二、中科招商项目储备充分，累计投资331个项目，在驻78个项目已上市或挂牌
中科招商项目储备充分，根据其公开转让说明书和定期报告披露的投资项目，在驻项目已挂牌或上市78个，其中，2016年报披露，报告期内能科股份、英飞特、中富通、神力电机、宏盛换热、中装建设、通宇通讯等 8 个项目 IPO，润都制药过会未发行。年报中还披露，截至2016年12月31日，中科招商累计投资318个项目，其中在管236个;2017年一季报新增13个投资项目，截至一季度末累计投资331个项目。中科招商项目储备充分，其中不乏优质企业未来通过IPO、股份转让等收益率较高退出的项目，其充盈的项目储备与标的质地、投资理念和风格等因素对机构投资收益起着决定性的作用。
报告主要从三个方面对PE/VC机构的投资业务进行分析，一是通过对在管项目数量和规模及其增长情况分析其投资业务现状、二是通过对在管项目业绩情况判断其未来投资项目增值的潜力、三是通过对其投资项目行业布局、投资企业阶段布、投资股权分布等方面分析其投资风格和理念。
1 项目储备：截至2017年一季度中科招商累计投资项目331个，投资数量为新三板PE机构最多
中科招商在2016年报中披露其累计投资项目数量为318个，2017年一季度季报显示新增投资项目13个，最新累计投资项目为331个，投资项目数量在新三板挂牌PE机构中最多。自其2014年11月披露公开转让说明书以来，分别在公开转让说明书、2014年年报、2016年年报和2017年一季度报中对投资金额和投资项目有所披露，其投资项目数量年化复合增长率为8.6%。投资项目累计金额方面，与投资项目数据口径保持一致，以中科招商曾发布公司公告为准，截至2014年8月31日累计投资金额为182.46亿元，截至2016年12月31日累计投资金额为216.61亿元，2017年一季度季报中增长4.76亿元，即截至2017年3月30日累计投资金额221.37亿元，估算投资金额总量年化复合增长率为7.6%。
机构在管项目的业绩情况是机构投资收益水平的反映，此部分主要以已上市或挂牌的被投企业为样本进行分析，对中科招商投资项目增值的潜力做基本分析。根据企业定期报告，截至2017年一季度，共计82个被投项目证券化，包括40个沪深股上市(包括1个借壳上市)、40个新三板挂牌、1个纳斯达克上市、1个纽交所上市。其中，公开转让说明书中披露IPO退出11个，其余根据被投企业公告和中科招商年报中确认2个新三板挂牌项目已退出。由于投资事件数据来自近两年定期报告，且无法判断其他投资项目是否完全退出，因此将剩余69个项目记做在管项目。
此外，根据Wind数据库筛选，截至2017年5月5日，中科招商共位列23家上市公司十大股东之列，位列49家新三板企业十大股东之列，其中9家为参与新三板企业定增。
综上所述，由于二级市场投资与PE/VC投资策略差异较大，因此，本节仅对以上69家企业报告披露项目以及9家新三板定增事件进行讨论，共计78家企业进行多维度剖析。
2.1中科招商投资上市前企业规模小于A股中位水平，投资挂牌前企业规模大于新三板中位水平
中科招商投资上市前企业对其成长性较强的企业，中科招商投资上市前企业自投资至企业上市平均时间间隔为3.62年 。以中位数为主要统计指标，中科招商投资29家上市前投资标的营收规模较整体A股中位数水平，营业收入和利润同比增长率未及全部A股中位水平;上市企业ROE和市盈率中位数较大。中科招商上市前投资的企业中利亚德(300296.SZ)和赢合科技(300457.SZ)2016年营收增速和归母净利润同比增长率均超过100%。
中科招商的新三板标的多为初具规模性的企业。投资挂牌企业中资投资至挂牌平均时间间隔为2.94年，说明具备一定规模的企业若得到适当发展证券化推进较快，不乏未来较短时间IPO、被上市公司并购或管理层回购等能带来较高投资收益的可能性。其在驻项目共49家新三板企业，按股转系统2017年5月29日发布的新分层公示，其中15家为创新层企业、32家为基础层企业，2家已退市。从财务情况来看，营业收入方面，中科招商在驻新三板企业的创新层企业和基础层企业营收和利润规模均大于整体水平;营收和归母净利润的同比增长率较整体水平低。
78个在驻上市或挂牌企业中，由于中科招商仍位于多数企业十大股东之列，且并未在企业公告中公告退出，因此将未披露退出的上市项目均记做未退出。假设IPO或挂牌后中科招商未减持股份，以持有投资企业权益截至2017年5月5日的价值与实际投资情况为计算基础计算IRR以及投资浮盈亏(不考虑投资期间的分红，仅分析资本利得)，以量化中科招商在投资中的价值发现能力。
78个标的企业中，投资后在A股上市的项目共29个，自投资至上市平均时间间隔为3.62年，平均IRR为23.05%;投资后在新三板挂牌的项目共38个(不包括2家退市企业)，自投资至挂牌平均时间间隔为2.94年，平均IRR为15.43%。
29家投资后上市的企业中6家主板上市、9家中小板上市(1家过会未上市)、13家创业板上市，投资至成功上市的企业中，2010年至2012年为中科招商投资高峰期，累积项目自2008年起陆续成功上市，2016年被投企业上市8家，为历年最多。其中，中科招商抓住创业板开板机遇，在2009年至2012年IPO暂停前助推7个创业板项目上市;2016年四季度以来IPO审核加速，2016年以来截至2017年5月5月过会9个项目，过会项目数量处于同行第一梯队。
下文将投资后A股上市企业分为主板、中小板和创业板三类进行分析，创业板上市企业IRR最高，平均值为28.4%，主板和中小板上市企业平均IRR均小于20%。整体IRR最高的企业为瑞特股份(300600.SZ)，该企业2017年1月25日创业板上市，中科招商于2012年4月投资瑞特股份，按2017年5月5日股价计算IRR为60.83%。
估算投资收益，主板上市企业平均浮盈水平最高，平均值为36084.96万元，中小板上市企业平均浮盈水平12726.9万元，创业板企业浮盈水平10855.9万元。按照2017年5月5日交易价格计算，隆鑫通用(603766.SH)为浮盈最高的项目，浮盈金额为11.43亿元。该企业于2012年8月主板上市，2016年其营收规模超过80亿元，营收增长率为20.45%，业绩持续增长。A股上市前投资的企业中，除日出东方(603366.SH)外，其余企业IRR均为正，处于浮盈状态。
投资期时间方面，中科招商投资中小板上市企业自投资至上市时间间隔最长，平均为3.74年，创业板和主板上市项目投资时间相当，分别为3.58年和3. 59年。该时间分布与IPO市场较一致，此前广证恒生曾在IPO专题中对不同板块IPO排队时间做出统计，中小板上市企业排队时间最长，2016年中小板企业上市排队时间约1.99年。
2.2.2挂牌前投资企业71.4%企业浮盈，其中最高IRR为111.68%，高于A股最高水平
中科招商投资新三板挂牌企业高峰期为2011至2012年，分别投资11个和10个新三板挂牌企业，该时间段与投资A股上市企业高峰期重合度较高;2015年以来投资新三板企业亦较多。被投企业挂牌新三板自2013年以来开始挂牌新三板，2015年至2016年挂牌企业数量最多，两年合计30家被投企业挂牌新三板。新三板挂牌企业中最早在2003年投资南京微创(834229.OC)，该企业20年12月挂牌新三板，2016年6月退市，2017年5月25日该企业拟IPO已完成预披露。
新三板企业中存在未披露交易金额和无交易价格的情况，4家新三板企业由于无交易无增发或已经退市而缺少数据，无法估算相关指标;无交易的企业以最新增发价或转让价格为准。IRR方面，根据上市或挂牌企业数据，39家新三板企业平均IRR为15.43%。IRR最高的被投企业为凯金能源(836862.OC)，中科招商于凯金能源挂牌前3个月投资进入，持股比例10%。2016年4月凯金能源挂牌新三板，估算IRR为111.68%。IRR超过50%的新三板挂牌企业共4家，除凯金能源外，另外3家为长江医药(838412.OC)、正信光电(838463.OC)和布雷利尔(430260.OC)。IRR为负的企业共10家，估计IRR最低为-22.98%，为创新层企业未来宽带(831583.OC)。
估算投资浮盈亏中，中科招商投资挂牌新三板项目平均浮盈2198.32万元，24个项目浮盈、10个投资项目浮亏。浮盈最高企业为富恒新材(832469.OC)，中科招商于2011年5月投资富恒新材1400万元，持股比例13.88%。2015年5月富恒新材挂牌新三板，最新数据估算浮盈约1.26亿元。
投资机构的风格和策略主要关注机构行业配置、投资企业中的平均项目投资金额、参股比例、地区分布、追投以及合投情况等方面，在上一部分价值分析基础上考察机构在选择投资标的时的偏好表现。
中科招商资金实力雄厚，单个项目投资金额较大，根据其定期报告披露累计投资金额和累计投资数量计算，其平均项目投资金额为6821.22万元。在与挂牌PE机构间的比较中，根据机构定期报告中公开披露的累计投资金额和投资项目比值平均值计算，中科招商、九鼎投资和硅谷天堂单个项目投资金额均高于6000万元;与同创伟业和信中利等机构形成鲜明对比，后者单个项目投资金额较小，低于3000万元。
中科招商对不同行业进行广泛的布局，投资行业重点覆盖电子信息、先进制造、健康医疗、文化消费、节能环保、互联网相关行业、新材料、现代农业、金融服务以及教育十大行业。在78个已上市或已挂牌的企业中，以Wind行业分类为标准，信息技术、工业、可选消费和材料行业为其重点布局的四个行业。
信息技术行业投资项目数量最多，初始平均投资金额位于平均水平。信息技术行业覆盖投资标的细分行业为软件与服务、技术硬件与设备和半导体与半导体生产设备。而可选消费行业不仅投资标的数量较多且平均单笔投资金额较高，根据Wind分类，其主要覆盖细分行业为媒体Ⅱ、耐用消费品与服装。
3.3 股权分布---持股10%以下被投企业占比60.5%，追投企业中66.7%为挂牌企业
投资股权分布方面，不计投资于二级市场股权投资事件和无数据事件，78例已上市或挂牌企业中共76家企业公开转让说明书或照顾说明书披露企业股权变更记录。中科招商初始持有股权5%及其以下的投资项目最多，持有股权5%-10%的投资项目次多，10%以下的参股企业占比60.5%。
在驻67个参与统计的上市或挂牌前投资企业中(不包括9家新三板定增、2家无数据企业)，中科招商对13个企业进行过追投，追投项目占比19.1%，追投项目中挂牌前投资的企业占比69.2%。与中科招商对挂牌前企业投资中股权比例占比较小相对应，一方面由于挂牌前企业多属于成长期的中小型企业，企业未来发展前景判断难度较大;另一方面挂牌企业后期增加持股比例相对容易，成本较可控;因此中科招商投资策略为初始持股比例分散，进行前期布局，跟进项目发展以决定后续注资。
中科招商投资企业地区集中度较高，广东、北京和江苏北投项目较为集中。被投已挂牌或已上市企业中广东地区36家，占比45.5%;第二梯队为北京和江苏，分别为为12家和9家，占比15.2%和11.4%。
通过对中科招商投资战略理念和募投管退各个环节的深入解剖，基本呈现了中科招商的募资情况、投资成果和投资风格。中科招商依托其强大的募资能力和募资渠道;进行广泛的投资、充分储备项目，抓住时机推进被投企业资本化进程;截至目前在管项目中78个已上市或挂牌新三板。 在PE机构的持续成长越来越依靠其专业的投资能力和投后创造价值的能力的今天，中科招商已建立了“一站式”的投后增值服务和风控服务平台，在募投管退中寻求价值创造的突破点。
中科招商为国内最早成立的PE机构之一，抓住发展机遇于2015年初挂牌新三板，挂牌后募集资本超过百亿，有效加快发展速度，在业内有着不小的影响力。报告中对其募投管退进行了详尽剖析，中科招商在募资能力以及对政府、社会资源的整合能力中体现出较强的核心竞争力。集团未来可通过进一步加强投资、投后管理和项目退出与募资的协同，提升综合能力，以实现投资收益和集团整体业绩的稳定性和增长态势。
