板块回顾：2019 年初至今传媒板块跑输大盘，表现相对较弱，估值持续磨底。截止 6 月 10 日，2019 年传媒板块指数整体上涨 1.7%，跑输大盘和中小板、创业板，位居所有一级行业倒数第二位。传媒板块动态市盈率为 19 倍，目前仍处于估值底部。各子板块来看，2019 年初至今股价涨跌幅排序：广电出版营销院线游戏影视；PE 涨跌幅排序： 广电营销游戏出版院线影视，其中游戏、出版、影视板块 PE 均跌破 20 倍。
游戏：存量用户市场下，持续看好优质游戏研发运营商。2019Q1 游戏行业收入 584.4 亿，同比增长 5.1%，移动游戏收入 377.5 亿，同比增长 10.3%，均创下了单季度收入的新高，我国游戏用户数维持 6.4 亿左右。 我们认为移动游戏受人口、硬件、时间三维度影响，用户增长放缓，游戏行业的用户红利或已到达瓶颈，但我国游戏用户体量庞大，单款产品流水弹性依然非常高。 未来控量提质有望成为监管核心思路，利好拥有较强游戏研发能力的公司，同时市场用户红利消退，集中度提升将愈发明显，大厂拥有明显的资金和资源优势。建议关注：腾讯(港股)+网易(美股)+完美世界(A 股)+吉比特(A 股) 。
优质国企：新媒体赋能，稳中求进。传媒板块中国企上市公司占比达三成，营收和净利润增速较为稳定，在手现金充裕，现金流优良，经营状况稳健。2019 年 Q1,45 家国企营收及净利增速高于传媒行业平均增长水平，传媒国企平均持有货币资金 24.8 亿元。 广电行业：未来看好 IPTV 与 OTT 快速崛起的趋势，同时 5G 的普及、 智慧广电铺设有望给广电相关公司带来新的发展机遇； 新媒体方向：看好媒体融合大势所趋，政策助力有望促进国企传媒公司转型升级； 出版发行：行业平稳增长，整体现金流优良，偿债、质押等风险小，具有稳定分红预期。 我们建议精选受益于政策利好及行业趋势的优质公司，建议关注：广电 (新媒股份、华数传媒、贵广网络)、媒体融合(人民网、新华网、浙数文化)、出版发行(山东出版、中南传媒、城市传媒)。
在线视频：移动用户使用时长增加，优质内容供给是核心。2019 年 Q 1 我国移动互联网用户总量维持 10.9 亿，用户总量红利基本见顶的情况下，月人均单日使用时长超过了 349.6 分钟，较去年 Q1 增长了 36。 8 分钟。其中，短视频用户使用时长占比休闲娱乐 APP 继续提升，达到 36.4%，在线视频的用户时长占比受到挤压。 我们认为，优质内容供给是当前驱动在线视频平台 DAU 和付费用户增长的核心。经过了前期的高流量 APP 会员互导后，现阶段驱动增长的核心是提供优质的独占内容，付费用户的增长可以大幅提升营收规模， 平衡内容成本支出与营收增长的关系，可以保证公司竞争力的持续性。 建议关注：芒果超媒(A 股)、爱奇艺(美股)。
营销：广告行业下半年有望预期改善，关注数字营销龙头。广告作为经济的“晴雨表”，其行业增速与经济周期存在明显的相关性。2019 年前 4 个月累计新增社融规模 9.54 万亿元，同比增加 1.91 万亿元，M1、M 2 震荡回升，预计政策有望持续刺激国内经济。通过日常消费习惯分析， 下半年存在多个消费旺季时间节点，我们预计全年广告市场呈现前低后高的趋势，有望受益于预期改善。 数据赋能，数字营销市场有望维持高增趋势。2018 年中国数字营销市场总体规模约为 3694.23 亿元，同比增长 24.21%，占中国总体广告市场的 46.23%。随着流量入口从 PC 端不断向移动端转移，2018 年移动数字营销广告收入占比 68%。快销、汽车和互联网行业在数字营销广告投放总量重超过 65%，数字营销媒体端 TOP10 的广告收入占比高达 93%，头部媒体高度集中，流量争夺进一步加剧。 我们看好数字营销行业下半年投资机会，认为广告市场全年表现前低后高，腾讯系、头条系等流量变现需求强，数字营销行业增速 25-30%， 百亿级以上代理公司市占率有望提升，同时行业龙头毛利率企稳，财务状况有望改善。建议关注：华扬联众、蓝色光标、科达股份。
投资建议：顺势而为，把握积极趋势 ？ 传媒行业在二级市场中经历三年半调整后，板块估值处于历史底部区间，安全边际相对较高。同时，2019 年初至今，受政策利好带动的游戏、广电等子领域，其股价均在不同时期具有不俗表现。我们认为，传媒行业于 2018 年受到监管严厉、资金压力增大等影响，市场预期及行业本身运营均经历了最为严峻的阶段，目前最悲观的时期已慢慢过去。 时下行业监管等问题带来的供给侧改革可加速市场出清，中长期有望利好行业规范及基本面优良的传媒公司发展，同时市场对文化传媒需求仍持续增长，未来行业有望逐渐走出悲观预期，向好发展。
我们 2019 年下半年建议重点关注游戏、优质国企、在线视频及营销子板块投资机会；建议静待影视内容、电影院线、在线阅读等子版块行业调整后的发展机会。我们结合公司基本面及细分行业趋势，重点推荐：、、、、。
风险提示：经济增长持续放缓；文化政策趋紧；内容创新能力不足；市场规模测算不及预期。
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