小米集团公布2019年1季度业绩，我们维持推荐评级和13.5港元目标价。公司公告收入同比增长27%，超一致预期5%；非GAAP净利润同比增长22%，超一致预期12%。IoT和互联网服务业务利润率改善抵消了智能手机业务毛利润疲软的负面影响。智能手机业务：宏观经济环境带来挑战叠加产品转型导致利润率承压。报告期内收入同比增长16%，销量同比下降2%，毛利率同比下降2.5个百分点至3.3%。这是自2017年1季度以来，季度销量首次同比下跌，也是毛利率的最低点，反映出宏观经济环境带来的挑战和小米自身的产品转型问题。报告期内小米推出了几款旗舰机型，包括Mi9和低端产品红米Note7，并将于下周推出红米K20，我们预计有望提升2季度智能手机业务表现。IoT和生活消费品业务：电视业务利润率增长，我们预计大型家电有望取得进展。报告期内收入同比大幅增长56%，利润率同比增长1.3个百分点，主要得益于电视业务表现靓丽。最近小米宣布成立大家电事业部。考虑到公司推出更多电视机型，IoT继续向更多家电品类渗透，我们预计2019至2020年，IoT板块收入可实现36.5%的年均复合增长。互联网服务业务：推出新服务。2019年1季度收入同比增长32%（环比增长5%），但广告收入（同比增长22%，环比下降9%）和游戏销售放缓。小米有品电商和互联网金融业务同比增长96%，非智能手机广告收入占总销售的32%。利润率环比改善4.5个百分点，主要得益于腾讯、网易等游戏业务高利率客户。我们维持2019和2020年非GAAP每股盈利预测0.45元和0.60元。目前，公司股价对应19.4倍2019年和14.6倍2020年市盈率。我们维持推荐和目标价13.5港元，对应26.5倍2019年市盈率，较当前股价存在37%上行空间。
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