中国互联网巨头腾讯被认为是一家极其强劲的增长型公司，其股价反映了这一潜力。然而，当我们开始深入挖掘时，一些惊喜开始出现 - 也就是说，腾讯的增长速度不如其估值会让人相信。最终，腾讯的股票目前最好避免。
腾讯是一家资产轻盈的企业，拥有三个细分市场。腾讯的增值服务(VAS)是其最大的细分市场，约占2018年第四季度总收入的一半。在VAS中，腾讯持有其在线游戏部门。
尽管在其在线游戏部门拥有广泛的着名大片游戏组合，例如PC上的英雄联盟和手机上的PlayerUnknown的Battlegrounds(PUBG)，但这一细分市场的整体收入却出乎意料地波动。
这可以从最近的增长速度减缓中看出。例如，在2016年第四季度，增值服务收入同比增长27%，而在2017年第四季度，这一数字同比飙升至37%。但最近，在2018年第四季度，其增长率仅为9%。
如上所示，腾讯目前的增长率低于30%。更重要的是，腾讯重新点燃其增长并可持续保持在40%以上的可能性似乎很低。
腾讯的一个积极因素仍然是其微信和微信平台的11亿MAU。在其平台上拥有如此庞大的月度活跃用户数应该可以让腾讯更多地利用这些用户。
因此，腾讯完全有可能成功改善其广告定位能力。然而，目前看来，腾讯正在努力将其十亿多月度用户转化为可持续的现金流。
例如，2015年，腾讯产生了320亿元人民币(约合48亿美元)的自由现金流，同时拥有资产负债表，净现金头寸为人民币180亿元(约合27亿美元)。快进到2018年第四季度，虽然其自由现金流增加了一倍以上，达到人民币520亿元(约合70亿美元)，但其资产负债表现在大幅减弱，净债务头寸为人民币120亿元(约合18亿美元)。因此，随着腾讯规模的扩大，其整体资本结构变得越来越弱，尽管其中一些原因可能是需要增加腾讯投资领域的投资。
在美国，我们已经看到Facebook最近一个季度的收入增长仍然接近30%。然而正如上面以现金流为基础所强调的那样，Facebook的价格仍然低得多，与腾讯的29.7倍相比只有18.2倍。
底线年底，腾讯的资产负债表显示了强劲增长。事实上，截至2017年第四季度，腾讯资产负债表的现金净额为人民币160亿元(24亿美元)。然后，截至2018年12月，这一立场已经逆转，腾讯发现自己的净债务头寸为人民币122亿元(18亿美元)。
腾讯表示，由于广告支出放缓，2018年第四季度的巨大逆风是造成收入减速的部分原因。然而，我认为腾讯的顶线减速似乎不仅仅是一次性的事件。
这就是为什么我认为随着腾讯的收入增长继续放缓，股东们为资产负债表日益不灵活的公司付出过高的代价。腾讯将于5月15日公布其2019年第一季度的收益，敬请关注事态如何展开。